格林美股票分析:四氧化三钴销量大增 前驱体产能快速扩张

事件:
2020 年,公司实现营业收入124.66 亿元,同比下降13.15%;实现归母净利润4.13 亿元,同比下降43.90%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.15 元(含税)。2021 年一季度,公司实现营业收入37.30 亿元,同比增长 62.71%;实现归母净利润2.76 亿元,同比增长150.42%。
投资要点:
业绩符合预期,产品、客户结构优化带动现金流改善。2020 年,公司实现营业收入124.66亿元,同比下降13.15%;实现归母净利润4.13 亿元,同比下降43.90%。公司实现经营活动产生的现金流量净额8.54 亿元,同比增长 15.86%,主要是公司优化了产品结构和客户结构,加大了高质量新一代产品产销量,缩短了主要客户的应收款账期,提升了经营质量所致。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.15 元(含税)。2021 年一季度,公司实现营业收入37.30 亿元,同比增长 62.71%;实现归母净利润2.76 亿元,同比增长150.42%;主要系电池材料板块产能释放,销售规模扩大所致。公司实现经营活动产生的现金流量净额0.30 亿元,同比下降65.18%,主要系本期收到的国家电子废弃物拆解基金补贴款较上年同期减少2.51 亿元。
四氧化三钴销量大增,三元前驱体产能实现突破。报告期内,四氧化三钴全年销售15,429吨,同比增长超过54%,创历史新高,稳居全球市场前两名。四氧化三钴全面由普通型产品转向新一代掺杂型高电压产品,成为行业主流产品,夯实了四氧化三钴在行业的核心地位。四氧化三钴产能扩大到25,000 吨以上,与厦门钨业等钴酸锂头部企业形成战略合作关系。报告期内,三元前驱体出货量超过41,450 吨,总体出货量下滑30%,维持世界前三的位置;三元前驱体毛利率达24.03%,居行业前茅。公司通过非公开发行募集资本实施了新建8 万吨的高镍前驱体扩容工程建设。截至2020 年12 月31 日,公司三元前驱体已经建成的产能总量达到13 万吨/年。
正极材料稳扎稳打,抢滩镍钴资源供应。报告期内,正极材料产品实现营业收入9.79 亿元,同比下降46.31%。正极材料出货量7,000 余吨,实现稳定。8 系高镍及单晶正极材料通过多家客户认证。公司与嘉能可签署延长钴原料供应期限至十年的战略协议,保障公司核心业务在2020-2029 年的钴资源用量(137,800 吨金属)。公司与力勤资源签署八年供应长单(累计供应不少于74,400 吨镍金属量原料与9,296 吨钴金属量副产品),为未来公司镍资源的保障奠定坚实基础。
上调盈利预测,维持买入评级:公司是三元正极前驱体龙头,受益三元高镍化进程。
考虑到全球电动化进入加速阶段,我们上调公司盈利预测,预计21-22 年归母净利润分别为12.10 和15.86 亿元(上调前分别为 10.65 和14.11 亿元),新增23 年盈利预测,预计23 年归母净利润为19.05 亿元,对应21-23 年EPS 分别为0.25、0.33、0.40 元/股,当前股价对应的PE 分别为34 倍、26 倍、21 倍。维持买入评级。
风险提示:动力电池需求不及预期;公司产能释放不及预期

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