银轮股份002126收入持续稳健增长 原材料涨价压制2021年盈利

事件描述
银轮股份发布2020 年年报,全年实现营业收入63.24 亿元,同比增长14.55%,实现归母净利润3.22 亿元,同比增长1.23%,扣非后归母净利润2.60 亿元,同比增长50.64%。其中Q4 单季度营收18.16 亿元,同比增长9.15%;归母净利润0.43 亿元,同比下滑31.15%,扣非后归母净利润0.20 亿元,同比增长101.28%。
事件评论
受益商用车高景气和重卡EGR 放量,2020 年收入延续增长表现。公司全年营收同比增长14.55%,主要是商用车、非道路业务营收实现较快增长,增长背后是两大因素推动:1)重卡行业全年销量同比增长37.7%,维持高景气;2)受益国VI升级,重卡EGR 市场爆发,推动公司尾气处理营收同比增长27.82%至7.94 亿元。公司Q4 扣非后归母净利润0.2 亿元,低基数下实现同比增长,环比Q3 利润水平明显下降,主要是受到减值损失计提较多所致(Q4 减值损失高达0.6 亿元)。
新收入准则影响毛利率水平,研发费用率有所提升。2020 年公司整体毛利率23.92%,同比下降0.20 个百分点,主要是因为2020 年执行新收入准则,也带来全年销售费用率同比下降0.48 个百分点至4.82%。分业务板块看,热交换器业务毛利率23.50%,同比下降1.08 个百分点;尾气处理业务毛利率22.85%,同比大幅提升5.44 个百分点,主要是盈利能力较好的重卡EGR 产品放量的贡献。2020年公司研发费用率4.26%,同比增加0.27 个百分点,主要系研发项目增加所致。
在手订单充沛,未来收入增长确定性强。2020 年公司获得保时捷电池冷却板、丰田油冷器等210 个新项目,根据客户需求与预测,上述项目达产后为公司新增年销售收入近39.5 亿元,其中新能源汽车业务占比约27%,乘用车业务(包括新能源与燃油车)合计占比约46.7%。根据公司《2020 年度董事会工作报告》,2021-2023 年制定的营业收入目标分别为73-76 亿元、86-90 亿元和100-108 亿元。
传统主业加快全球替代,新能源汽车热管理发展空间大。银轮为汽车热管理领先企业,凭借大力研发投入和全球化布局,份额提升空间大。随着海外订单批产和新能源热管理业务放量,公司收入端逐步加速,长期看利润率有望呈上行趋势。受原材料价格上涨影响,预计2021 年利润率有所承压。预计2021-2023 年EPS 分别为0.47、0.61、0.78 元,对应PE 是21.2X、16.3X、12.7X,维持买入评级。
风险提示
1. 汽车行业销量低于预期;
2. 新能源车热管理业务进展低于预期。

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