万达电影002739渠道内容双双恢复 有望创季度净利润新高

投资要点:
2020 年公司营业收入62.95 亿元,同比减少59.21%;归母净利润-66.69 亿元,同比减少52.41%;基本每股收益-3.16 元。
2020 年公司下属600 余家影院停业时间长达半年,复业初期市场上优质影片供给比较少,上座率也存在限制,对观众吸引力较弱,无法恢复至正常营业水平,一系列因素导致公司2020 年收入大幅下滑。但同时影院折旧、租金、人工等固定成本费用较高导致经营业绩出现较大亏损。
受疫情,宏观市场经济以及游戏行业发展趋势等影响,公司影院、影视剧制作投资与发行、游戏运营业务经营业绩不及预期,因此计提了商誉等资产减值以及信用减值准备合计44.81 亿元。扣除资产减值影响后,公司Q1-Q4 单季度净利润分别为-6.00 亿元/-9.67 亿元/-4.49亿元/-1.72 亿元,根据业绩测算Q1-Q4 营业收入分别为12.55 亿元/7.18 亿元/12.41 亿元/30.81 亿元,营业收入和亏损幅度自Q2 开始都有明显好转。
截止至2020Q3,公司商誉为81.12 亿元,计提44.18 亿减值后国内并购影城、时光网、互爱互动、新媒诚品、聘亚影视的商誉大幅降低,剩余商誉主要以澳洲院线HG Holdco Pty Ltd 为主。连续两年计提商誉减值后,未来商誉因素对公司的影响或将大幅降低。
2021 年一季度预计归母净利润5 亿元-5.8 亿元,上年同期亏损6.00亿元。
渠道上看,2021 年Q1 国内电影总票房180.93 亿元,同比增长705%,观影人次4.23 亿,同比增长604%,公司实现票房22.62 亿元,同比增长861%,观影人次5223 万,同比增长683%。公司一季度票房和观影人次增长幅度高于国内大盘水平。公司下属澳洲院线在2020 年Q1暂未受到疫情影响,但目前时点海外疫情延续,因此2021Q1 境外影院利润相比2020 年同期有所下滑。
内容布局上,截止至2021 年3 月31 日,公司主投主控春节档影片《唐探3》上映后累计总票房45.19 亿元,推动公司电影制作与发行收入同比大幅增长。
公司在2020 年与2021 年一季度票房、观影人次的增长幅度好于行业整体水平,影投和院线市场占有率均有不同程度的提高。
根据猫眼专业版数据,2020 全年与2021Q1 公司院线市占率分别为15.13%和14.32%,影投市占率分别为14.42%和13.67%。回顾2019年间,公司院线平均市占率为13.46%,影投平均市占率为13.15%。公司在行业的复苏过程中表现出了比较好的恢复能力,院线与影投市占率提升明显。
万达影视、新媒诚品、聘亚影视内容储备较多。
院线电影领域,公司未来2-3 年储备电影项目近20 部。后续档期有《外太空莫扎特》、《2 哥来了怎么办》等主投主控影片将择期上映,另外还有《鬼吹灯之天星术》、《寻龙诀2》、《折叠城市》、《神舟》、《想见你》、《人间告白》等多部类型片和系列化IP 电影储备。
电视剧与网剧领域,有《号手就位》、《一见倾心》、《谢谢你医生》、《雁归西窗月》、《最灿烂的我们》、《一路狂奔》等剧目即将播出。
投资建议用与盈利预测:进入2021 年,春节档与清明档电影市场表现明显较好,观众需求依然高涨,但近期受进口影片缺失影响,电影市场票房大盘出现回落,依靠存量影片支撑4 月票房。预计随五一假期的到来,多个国产新片即将上映,带动电影票房恢复。进口影片预计自下半年开始随海外疫情稳定定档上映数量逐渐增加,支撑票房增长。
公司作为国内院线与影投龙头公司,在渠道的领先地位稳固,市场占有率持续提升,有望受益于国内电影市场的需求增长。
内容端,公司未来2-3 年优质电影与电视剧项目储备较多,自2021 年开始将陆续释放,公司也有望受益于内容端的表现。
预计2021-2022 年公司EPS 为074 元与0.91 元,按照4 月13 日收盘价16.94 元计算,对应PE 为23.0 倍与18.5 倍。调升评级至买入。
风险提示:影视内容表现不及预期;进口影片定档恢复进度不及预期;行业竞争加剧;疫情再次爆发。

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