和而泰股票分析:智能控制器主业扎实 三驾马车拉动长期增长

2021 年1 季度业绩预告符合我们预期
和而泰公布2021 年1 季度业绩预告:归母净利润0.99-1.11 亿元,同比增长60%-80%;扣非归母净利润0.94-1.04 亿元,同比增长80-100%,符合我们预期。
关注要点
智能控制器行业,龙头优势愈发明显。公司的智能控制器为其强势传统业务,聚焦海内外家电、工具类高端客户,受益于全球智能控制器需求上量,在国外产业链向国内转移、国内订单向龙头聚集的趋势下,净利润增长强劲。基于去年受疫情影响的低基数业绩,2021 年1 季度的高增速揭示公司的业务正走出疫情阴霾,我们认为智能控制器行业经过疫情冲击,已经呈现出明显的马太效应,头部厂商在增长速度将远超行业的平均增速,从黑天鹅事件中的恢复能力也更强。当前,整个市场中汽车电子、消费电子的上量拉动芯片需求,同时全球8 英寸晶圆的供给缩紧,引发上游电子元件涨价的危机。我们认为行业龙头公司具有优先供货、提前锁价的能力,有能力减少成本端压力。
汽车电子订单的强可见性。公司的汽车电子订单可见性较强,当前在手订单约50-60 亿元,已与博格华纳、尼得科等国际供应商达成合作,进入大众、宝马、奔驰等主流汽车电子零部件供应链。
经过技术储备、产能扩张等前期铺垫,现已进入合作试产、技术改进的阶段,我们预计汽车电子订单将在2022 年后进入加速放量周期。汽车电子市场广阔,我们认为公司凭借龙头实力率先进入赛道,有望积累经验建立更强的壁垒,拓展更宽广的客户池(如新能源汽车等)。
子公司分拆稳步推进。公司控股子公司铖昌科技主营微波毫米波射频芯片,现目前产品处于转型民用的商业扩展阶段。铖昌2020年扣非归母净利润8,072 万元,我们预计21 年铖昌利润增速在50%以上。公司直接持有铖昌科技62.97%股份,2021 年4 月8 日,铖昌公布A 股分拆上市预案,分拆工作稳步推进。
估值与建议
维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年32.6 倍/25.1 倍市盈率。我们认为公司作为智能控制器龙头,一方面踩准了汽车电子赛道的扩张,另一方面依靠射频芯片子公司提升业务多样性和价值性,短期的上游涨价不影响公司的良好基本面。维持跑赢行业评级和26.60 元目标价(基于SOTP 估值法,分别给予智能控制器30x 2022 年P/E,芯片54x 2022 年P/E),较当前股价有37.6%的上行空间。
风险
上游芯片短缺风险;原材料价格上涨风险。

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