2020年下半年投资展望：紧抓“国内大循环”主线，坚定拥抱核心资产

　　西部证券认为：随着国内、海外疫情管控效果的分化，将有望进一步驱动国内旅游消费的回流和复苏。免税、演艺、酒店、人服等行业有望加速复苏进程。

　　1.免税：受益于消费回流叠加主动打折促销，海南离岛免税呈现出先抑后扬的态势。一季度受疫情影响大幅下滑后，4月份以来免税销售额增速大幅回升。

　　商务部数据显示，2018年，我国居民海外免税消费规模达1800亿元，国内渠道占比仅为18%左右。全球最大免税市场韩国，国内渠道占比近50%。我国海外消费回流空间广阔。

　　核心标的：中国中免（601888）：我国免税龙头企业，占据我国免税市场超80%份额。王府井（600859）：获得免税品经营资质，市内免税店领军者

　　2.演艺：今年以来，旅游演艺市场受疫情冲击显著，演艺龙头宋城演艺（300144）公司上半年经营承压明显。然而，公司仍然按原计划积极推进新项目的落地。西部证券认为，宋城演艺逆势扩张的举措，短期对公司业绩及现金流考验较大，但有望为疫后复苏奠定基础，抢占战略高地，未来有望攫取更多市场份额。

　　核心标的：宋城演艺，中国最大的演艺集团之一。公司招牌歌舞《宋城千古情》是目前世界上年演出场次最多和观众接待量最大的剧场演出。

　　3.酒店：四月份以来，酒店行业景气度持续复苏。根据STR数据，截止到6月份，我国酒店整体出租率已经超过1月份疫情全面爆发前的水平，同比也恢复至去年7成以上水平。

　　此外，根据我国酒店龙头华住酒店公布的财报显示，整体出租率已经恢复至74%水平，显著高于行业整体。表明龙头连锁酒店品牌更受到消费者的认可。

　　核心标的：锦江酒店，公司是服务型酒店龙头，酒店和客房数量居行业第一。

　　4.人力资源服务：本次疫情中，传统用工模式面临巨大挑战；一方面是快递、外卖等新经济短期需求井喷，但面临用工缺口问题；另一方面是部分餐饮、影院等企业短期停产，员工处于待业状态。在此背景下，阿里巴巴旗下盒马生鲜推出“共享员工”模式，与众多著名餐饮企业达成合作。灵活用工模式有望成为未来更多企业控制用工风险，减低用工成本的选择。从我国跟其他发达劳动力市场对比来看，目前我国灵活用工模式还处于发展初期，灵活用工在全部用工中的占比仅为9%，远低于日本的40%和美国的34%占比，未来发展空间巨大。

　　核心标的：科锐国际，公司以中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工三大业务为主。为阿里，华为等知名企业提供人力资源相关服务，是唯一一家登陆A股的人力资源企业。